Tu DCF dice $660,945. ¿En cuánto se venden de verdad las tiendas como la tuya?
La historia hasta ahora En la Lección 15.1, tu DCF dijo que tus tiendas de bicicletas valen unos $660,945, y la cadena ofreció $500,000. Quien negocia por la cadena responde: "Un DCF son solo tus suposiciones". Así que buscas en cuánto se vendieron de verdad negocios de bicicletas parecidos. Tres tiendas cercanas se vendieron en los últimos dos años, a 5, 6 y 7 veces su utilidad de operación anual. Tus tiendas generan $110,000 de esa utilidad. Esta lección convierte esas tres ventas en un precio para las tuyas.
Los comparables le ponen precio a una empresa viendo cuánto pagan los inversionistas por empresas parecidas, con razones llamadas múltiplos.
Es rápido, se basa en precios reales y es el primer número que revisan banqueros, compradores e inversionistas. En las noticias, el precio de una acción muchas veces se cita como un múltiplo.
Busca empresas parecidas, divide el precio de cada una entre su utilidad para obtener un múltiplo, elige un múltiplo típico y multiplícalo por la utilidad de tu empresa.
Quienes trabajan como analistas de banca de inversión arman "tablas de comparables" para cada operación. En análisis de acciones se compara el múltiplo de una acción con el de sus rivales. Los intermediarios de negocios ponen precio a negocios pequeños así.
Qué estás viendo: tres tiendas de bicicletas que se vendieron hace poco, cada una con su múltiplo: cuántas veces su utilidad de operación anual pagó quien la compró. Tus tiendas tienen un signo de pregunta. Usa el múltiplo del medio, 6, y tu utilidad de $110,000: unos $660,000, casi justo lo que dijo tu DCF.
Un múltiplo es un precio por cada dólar de utilidad.
Un DCF arma el valor desde tu propia proyección. Los comparables empiezan desde el otro lado: ¿cuánto pagan hoy compradores reales por negocios como el tuyo? Casi siempre se hacen los dos y se comparan.
Múltiplos
No puedes comparar precios directamente; una tienda más grande cuesta más. Así que divides cada precio entre una medida de cuánto gana el negocio. Esa razón es un múltiplo: cuántos dólares paga un comprador por cada dólar de utilidad.
- La primera tienda que se vendió
- Precio $500,000, utilidad anual $100,000: $500,000$100,000 = 5x, se lee "5 veces".
La razón P/E
El múltiplo que más vas a oír para las acciones es la razón P/E (precio entre ganancia, por sus siglas en inglés): el precio de la acción dividido entre la ganancia por acción, la utilidad neta de la empresa repartida entre sus acciones.
- El fabricante de bicicletas de la Lección 14.3
- Su acción vale $30 y ganó $2 por acción: $30$2 = un P/E de 15. Los inversionistas pagan $15 por cada $1 de utilidad anual.
- Al revés
- Si una empresa rival gana $3 por acción y acciones parecidas cotizan a un P/E de 15, su acción debería valer unos 15 × $3 = $45.
EBITDA y EV/EBITDA
Para comprar un negocio completo se usa el EBITDA (se dice "ebitda"): la utilidad de operación (EBIT, Lección 12.1) con la depreciación sumada de vuelta. Es una medida aproximada del efectivo que genera el propio negocio, antes de prestamistas e impuestos. El valor de empresa (Lección 15.1) se divide entre él para obtener el EV/EBITDA.
- El EBITDA de tus tiendas
- Utilidad de operación $95,000 + depreciación de las herramientas y la camioneta $15,000 = $110,000.
Empareja arriba y abajo. El EBITDA va antes de los intereses, así que es de prestamistas y dueños juntos; emparéjalo con el valor de empresa, que también es de los dos. La ganancia por acción va después de los intereses, así que es solo de los dueños; emparéjala con el precio de la acción.
Elige buenos comparables y luego el del medio
Las empresas comparables deben ser de la misma industria, con tamaño, crecimiento y riesgo parecidos. Los precios pagados al comprar empresas parecidas completas se llaman transacciones precedentes. Luego usa la mediana, el número del medio en orden, para que una venta rara no mueva demasiado el resultado.
- Tienda A
- Se vendió en $500,000; EBITDA $100,000: $500,000$100,000 = 5x.
- Tienda B
- Se vendió en $480,000; EBITDA $80,000: $480,000$80,000 = 6x.
- Tienda C
- Se vendió en $840,000; EBITDA $120,000: $840,000$120,000 = 7x.
- Fuera de la lista
- Una empresa nueva de bicicletas eléctricas se vendió a 15x. Crece rápido y no se parece a tus tiendas, así que no es un comparable.
- Mediana
- 5x, 6x, 7x: la del medio es 6x.
Aplícalo
Multiplica el múltiplo por tu propio número. Luego, igual que en la Lección 15.1, resta la deuda y suma el efectivo para obtener la parte de los dueños.
- Tus tiendas
- 6 × $110,000 = $660,000. Tu DCF dijo $660,945. Dos métodos, casi el mismo resultado.
- Parte de los dueños
- $660,000 − $40,000 del préstamo + $20,000 de efectivo = $640,000.
- La oferta de la cadena
- $500,000$110,000 = unos 4.5x, menos que cualquier tienda que se vendió.
Por qué cambian los múltiplos
Un múltiplo más alto significa que los inversionistas pagan más hoy por cada dólar de utilidad. Lo hacen cuando esperan que esa utilidad crezca más rápido, o cuando tiene menos riesgo. Por eso una empresa de software que crece rápido puede cotizar a un P/E de 40 mientras una empresa estable de luz y agua cotiza a 15.
El punto débil: los comparables te dicen cuánto pagan otros, no cuánto vale de verdad un negocio. Si todo el mercado está sobrevaluado, los comparables también. En la burbuja de las punto com de 1999 a 2000, muchas acciones de internet se veían "baratas" junto a otras acciones de internet, y luego la mayoría se desplomó.
Ponlo en un campo de fútbol
En banca se muestra el rango de cada método en una sola gráfica llamada campo de fútbol, porque las barras parecen las líneas de una cancha de fútbol americano. Donde las barras se cruzan está el precio justo. Mueve el múltiplo para mover tu valor por comparables.
Qué estás viendo: un campo de fútbol para tus tiendas. La barra azul es tu DCF del 12% al 8% (Lección 15.1). La barra verde son los comparables, de 5x a 7x tu EBITDA de $110,000. El punto es el múltiplo que elegiste. La línea punteada es la oferta de $500,000 de la cadena.
Dos minutos. Solo escucha.
Toca cualquier línea para saltar a ella.
Mesa de comparables.
Ocho preguntas que se responden al armar una tabla de comparables. Cada una te da los números. Un intento por pregunta.
Qué estás viendo: empresas inventadas. Cada una muestra los números y luego hace una pregunta.
La lógica, paso a paso.
Toda valuación por comparables sigue cuatro pasos.
Paso 1: Elige empresas comparables
- Se quedan
- Tres tiendas de bicicletas de la zona. Fuera: la empresa nueva de bicicletas eléctricas que crece rápido.
Paso 2: Calcula el múltiplo de cada una
- Las tres tiendas
- 5x, 6x y 7x.
Paso 3: Elige la mediana
- Mediana
- 6x.
Paso 4: Aplícalo a tu empresa
- Tus tiendas
- 6 × $110,000 = $660,000; parte de los dueños $640,000.
Ejemplo resuelto: responderle a la cadena
Quien negocia por la cadena dice: "Tu DCF son solo suposiciones". Estos son los datos:
- Tu DCF: $660,945 al 10%, desde unos $523,441 al 12% hasta $890,765 al 8%.
- Comparables: de 5x a 7x tu EBITDA de $110,000, o sea de $550,000 a $770,000.
- La oferta: $500,000.
- Busca dónde se cruzan. El rango del DCF ($523,441 a $890,765) y el de los comparables ($550,000 a $770,000) se cruzan de $550,000 a $770,000.
- Revisa la oferta. $500,000 está abajo de los dos rangos. Es como 4.5x el EBITDA, menos que cualquier tienda que se vendió.
- Elige tu precio. Los dos centros caen cerca de $660,000: 6 × $110,000 = $660,000, y el DCF al 10% da $660,945.
- Espera que te discutan. Pueden decir que tus tiendas merecen un múltiplo más bajo, tal vez porque son más chicas que la Tienda C. Ten listos tu crecimiento y qué tan estable es tu utilidad.
- La respuesta. Haz una contraoferta de unos $660,000 y muestra el campo de fútbol. Cuando dos métodos coinciden, tu número es mucho más difícil de discutir.
Pesar un dinosaurio con animales vivos.
Nadie puede subir un dinosaurio a una báscula. Así que en 2012, un equipo de científicos midió qué tan gruesos son los huesos de las patas de cientos de animales vivos, desde ratones hasta elefantes, y cuánto pesa cada uno. Los huesos más gruesos van con cuerpos más pesados en un patrón constante. Luego midieron huesos de dinosaurio y leyeron su peso en ese mismo patrón.
Qué estás viendo: una ilustración, no datos. Los animales vivos (azul) muestran cómo sube el peso del cuerpo con el grosor del hueso de la pata. El dinosaurio (estrella naranja) se pesa poniendo sus huesos en el mismo patrón.
Por qué se te queda. Los animales vivos son los comparables; el grosor del hueso es la utilidad; el peso del cuerpo es el precio. Mide lo que puedes ver y toma prestado el patrón de cosas parecidas que sí puedes pesar.
La página que copiarías.
- Múltiplo = precioutilidad: dólares pagados por cada dólar de utilidad.
- P/E = precio de la acciónganancia por acción: $30$2 = 15.
- EBITDA = utilidad de operación + depreciación: $95,000 + $15,000 = $110,000.
- EV/EBITDA para empresas completas. Empareja: valor de empresa con EBITDA (antes de intereses), precio con ganancia por acción (después de intereses).
- Comparables: misma industria, tamaño, crecimiento, riesgo. Usa la mediana: 5x, 6x, 7x → 6x.
- Aplica: 6 × $110,000 = $660,000; − deuda + efectivo = $640,000.
- Más crecimiento o menos riesgo → múltiplo más alto. Los comparables muestran lo que otros pagan, no lo que algo vale de verdad.
- Campo de fútbol: muestra el rango de cada método; donde se cruzan está el precio justo.
Llena los espacios
Busca a alguien o a tu grupo de estudio.
A la caza del P/E
Cada persona busca el P/E de dos empresas de la misma industria, como dos aerolíneas o dos empresas de refrescos. ¿Por qué uno es más alto?
¿Comparable o no?
Una persona nombra una empresa. Las demás dicen buenos y malos comparables para ella y explican por qué en una frase cada una.
Ponle precio a un carro usado
Busquen tres anuncios del mismo modelo y año. Dividan cada precio entre sus años de uso o sus millas. Eso es una tabla de comparables para carros.
Solo tú y tu dinero.
Esto se queda en este dispositivo. Nadie más lo ve.
Preguntas tipo examen.
Escritas como las haría un examen universitario. Cada respuesta correcta al primer intento vale 10 xp.
En el trabajo: haces análisis en banca de inversión
Un cliente quiere vender su cadena de gimnasios. Tu jefe directo quiere un valor por comparables para mañana. Esta es la situación:
- EBITDA de los gimnasios: $8 millones.
- Cinco ventas recientes de gimnasios, EV/EBITDA: 7x, 8x, 9x, 10x y 14x. La de 14x fue una cadena de lujo que crece rápido.
- Deuda: $12 millones. Efectivo: $2 millones.
- Lo que el cliente espera: $100 millones por todo el negocio.
Tu tarea: calcula el múltiplo mediano y el valor de empresa. ¿Qué rango mostrarías? ¿Cuál es la parte de los dueños? ¿Qué múltiplo implicarían $100 millones y qué le dirías al cliente?
Ver una respuesta modelo
Mediana: en orden, 7x, 8x, 9x, 10x, 14x; la del medio es 9x. Valor de empresa: 9 × $8 millones = $72 millones.
Rango: la cadena de lujo no es un buen comparable, así que usa de 8x a 10x: de $64 millones a $80 millones.
Parte de los dueños: $72 millones − $12 millones + $2 millones = $62 millones.
Lo que espera el cliente: $100 millones$8 millones = 12.5x, más que cualquier venta típica. Solo una cadena que crece rápido logró más. A menos que el cliente pueda mostrar un crecimiento así, conviene ajustar las expectativas a entre $64 y $80 millones.
Dos métodos, un precio justo.
Qué estás viendo: un mapa de dónde encaja esta lección en el curso. Léelo de izquierda a derecha: las lecciones en las que se basa, esta lección en el centro y la lección que sigue.
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- Antes · Unidad 14Riesgo y rendimiento
- Antes · Unidad 15Valuar una empresa con DCF
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