Alguien quiere comprar tu negocio. ¿Cuánto vale de verdad?
La historia hasta ahora Tus dos tiendas de bicicletas y la camioneta de reparaciones (Lecciones 13.1 a 13.3) ya dejan dinero de forma constante. Una gran cadena de bicicletas te llama y te ofrece $500,000 por todo el negocio. Es más dinero del que has visto en tu vida. Pero ¿es un buen precio? El negocio debería generar $40,000 de efectivo libre el próximo año, creciendo $5,000 al año, y va a seguir funcionando mucho después. Esta lección convierte ese efectivo futuro en un solo número de hoy.
Un DCF, o flujo de caja descontado, valúa una empresa como el valor presente de todo el efectivo que va a generar en el futuro.
Así deciden compradores, inversionistas y banqueros cuánto pagar por una empresa o por una acción. También es la pregunta de valuación más común en las entrevistas de finanzas.
Proyecta el efectivo libre de algunos años, súmale un valor por todo lo que viene después y trae todo a hoy con el costo de capital.
Quienes trabajan en banca de inversión arman DCF para ponerle precio a una operación. Los equipos de análisis de acciones los usan para recomendar comprar o vender. En capital privado los usan para decidir cuánto ofrecer.
Qué estás viendo: la idea de un DCF. Cada moneda es un año de efectivo libre de tu negocio. Las monedas más lejanas en el futuro valen menos hoy, por eso se ven más chicas. La moneda verde representa todos los años después del año 5. Súmalas todas con su valor de hoy y obtienes lo que vale el negocio: $660,945.
Una empresa es una serie de pagos.
En la Lección 14.3, un bono valía el valor presente de sus pagos. Una empresa funciona igual. Las únicas diferencias: tienes que proyectar su efectivo tú, y nunca deja de pagar.
Paso uno: flujo de caja libre
La ganancia no es efectivo (Lección 12.3). Lo que le importa a quien compra es el flujo de caja libre: el efectivo que deja el negocio al operar, menos lo que gastas en equipo y edificios, llamado gasto de capital (capex). Es el efectivo que de verdad queda libre para pagarles a los prestamistas y a los dueños.
- El próximo año
- Efectivo de operaciones $55,000 − herramientas nuevas y una reparación de la camioneta $15,000 = $40,000 de flujo de caja libre.
Paso dos: proyecta algunos años
Nadie puede ver muy lejos, así que se proyecta el flujo de caja libre año por año durante un tramo corto, por lo general de 5 a 10 años. Ese tramo es el periodo de proyección.
- Proyección a 5 años
- Creciendo $5,000 al año: $40,000, $45,000, $50,000, $55,000, $60,000.
Paso tres: trae cada año a hoy
Descuenta el efectivo de cada año, igual que con la camioneta en la Lección 13.2. La tasa de descuento de una empresa completa es su costo de capital, el WACC de la Lección 13.3, porque eso es lo que esperan ganar sus prestamistas y sus dueños.
- Con una tasa de descuento de 10%
- $40,0001.1 + $45,0001.12 + $50,0001.13 + $55,0001.14 + $60,0001.15
- Cada uno hoy
- $36,364 + $37,190 + $37,566 + $37,566 + $37,255 = unos $185,940.
Paso cuatro: todo lo que viene después del año 5
Tus tiendas no van a cerrar después del año 5. El valor de todos los años después de la proyección es el valor terminal. La forma más común de calcularlo supone que el efectivo crece a una tasa pequeña y constante para siempre: la tasa de crecimiento a largo plazo.
Mantén esa tasa de crecimiento pequeña, de 2% a 3%. Ninguna empresa puede crecer más rápido que toda la economía para siempre, o algún día sería más grande que la economía. Y tiene que quedar abajo de la tasa de descuento, o la fórmula no funciona.
- Crecimiento después del año 5: 2%
- Efectivo del año 6: $60,000 × 1.02 = $61,200.
- Valor terminal
- $61,20010% − 2% = $61,2000.08 = $765,000, medido en el año 5.
- Traído a hoy
- $765,0001.15 = $475,005.
Paso cinco: súmalo todo
Los 5 años proyectados más el valor terminal dan el valor de empresa: lo que vale todo el negocio.
- Valor de empresa
- $185,940 + $475,005 = $660,945. La oferta de $500,000 de la cadena se queda $160,945 corta.
- Cuánto viene de después del año 5
- $475,005$660,945 = como el 72%. La mayor parte del valor está en años que no puedes ver.
Del negocio a los dueños
A los prestamistas se les paga antes que a los dueños. Para saber qué les toca a los dueños, el valor del capital, resta la deuda y suma el efectivo que tiene el negocio. En una empresa que cotiza en bolsa, divide entre el número de acciones para obtener el valor por acción.
- Tu parte
- $660,945 − el préstamo del banco de $40,000 + $20,000 en el banco = $640,945.
- Si el negocio tuviera 100,000 acciones
- $640,945100,000 = unos $6.41 por acción.
El detalle: suposiciones pequeñas, cambios grandes
Un DCF solo es tan bueno como sus suposiciones. Como el valor terminal es tan grande, un cambio pequeño en la tasa de descuento mueve mucho el resultado. Por eso siempre se hace un análisis de sensibilidad: el mismo DCF con varias tasas. Mueve la tasa y mira la oferta.
- 10% → 12%
- El valor de empresa baja de $660,945 a unos $523,441, todavía arriba de la oferta. Al 13% baja a unos $473,562, abajo de ella.
Qué estás viendo: lo que vale tu negocio hoy con tasas de descuento de 8% a 14%, con 2% de crecimiento a largo plazo. Azul son los 5 años proyectados; verde es todo lo que viene después del año 5. La línea punteada es la oferta de $500,000 de la cadena.
Dos minutos. Solo escucha.
Toca cualquier línea para saltar a ella.
Mesa de valuación.
Ocho preguntas que le hacen a alguien en su primer año como analista. Cada una te da los números. Un intento por pregunta.
Qué estás viendo: empresas inventadas. Cada una muestra los números y luego hace una pregunta.
La lógica, paso a paso.
Todo DCF sigue los mismos cinco pasos.
Paso 1: Proyecta el flujo de caja libre
- Años 1 a 5
- $40,000, $45,000, $50,000, $55,000, $60,000.
Paso 2: Elige la tasa de descuento
- Las tiendas de bicicletas
- 10%.
Paso 3: Calcula el valor terminal
- Con 2% de crecimiento
- $61,2000.08 = $765,000.
Paso 4: Descuenta todo a hoy
- Súmalo
- $185,940 + $475,005 = $660,945.
Paso 5: Llega a la parte de los dueños
- Tu parte
- $660,945 − $40,000 + $20,000 = $640,945.
Ejemplo resuelto: ¿aceptas la oferta?
La cadena ofrece $500,000 por todo el negocio. Estos son los datos:
- Tu DCF al 10%: $660,945 por todo el negocio.
- Al 12%: unos $523,441. Al 13%: unos $473,562.
- Tu préstamo: $40,000. Efectivo en el banco: $20,000.
- Compara. Al 10%, el negocio vale $660,945 − $500,000 = $160,945 más que la oferta.
- Prueba tus suposiciones. La oferta solo parece justa si la tasa de descuento correcta es como 13%, o sea, si el negocio es mucho más riesgoso de lo que crees.
- ¿Con cuánto te quedas? Si vendes en $500,000, pagas el préstamo de $40,000 y te quedas con los $20,000 de efectivo: $500,000 − $40,000 + $20,000 = $480,000 para ti.
- Revisa el crecimiento. Si las tiendas pudieran crecer más de $5,000 al año, el valor sube. Si abre una tienda de una cadena al lado, baja.
- La respuesta. No aceptes $500,000. Haz una contraoferta cerca de $650,000 y prepárate para explicar tu proyección, tu tasa y tu crecimiento. Un DCF no te da el precio; te da las razones detrás del precio.
Casi todo un iceberg está bajo el agua.
El hielo es un poco más ligero que el agua de mar, así que un iceberg flota con solo una décima parte a la vista. Los barcos aprendieron a la mala que la parte que ves no es la que importa. En 1912, el Titanic chocó con un iceberg bajo la línea del agua.
Qué estás viendo: una ilustración, no datos. La punta pequeña arriba del agua son los 5 años que proyectas. La gran masa de abajo es el valor terminal, los años que no puedes ver.
Por qué se te queda. En tu DCF, como el 72% del valor está bajo el agua, después del año 5. Revisa esa parte con más cuidado; ahí es donde se hunde una valuación.
La página que copiarías.
- DCF: una empresa vale el valor presente de su flujo de caja libre futuro.
- Flujo de caja libre = efectivo de operaciones − gasto de capital: $55,000 − $15,000 = $40,000.
- Descuenta cada año proyectado con el costo de capital (WACC). Años 1 a 5 al 10%: unos $185,940.
- Valor terminal = efectivo del año siguientetasa − crecimiento: $61,2000.08 = $765,000, que hoy valen $475,005. El crecimiento es pequeño (2% a 3%) y abajo de la tasa.
- Valor de empresa = $185,940 + $475,005 = $660,945. Como el 72% viene del valor terminal.
- Valor del capital = valor de empresa − deuda + efectivo = $640,945. Por acción = valor del capitalacciones.
- Tasa de descuento más alta, valor más bajo. Siempre haz un análisis de sensibilidad.
Llena los espacios
Busca a alguien o a tu grupo de estudio.
Valúa un lugar favorito
Elijan una cafetería o un puesto de comida de su zona. Calculen a ojo su efectivo libre del próximo año y una tasa de crecimiento. Usen una tasa de 12%. ¿Cuánto pagarían?
Discutan la tasa
Una persona hace de compradora y defiende una tasa de descuento alta. La otra hace de vendedora y defiende una baja. ¿Quién gana y por qué?
Práctica de entrevista
Por turnos, respondan "Explícame un DCF" en menos de un minuto. Usen los cinco pasos de esta lección.
Solo tú y tu dinero.
Esto se queda en este dispositivo. Nadie más lo ve.
Preguntas tipo examen.
Escritas como las haría un examen universitario. Cada respuesta correcta al primer intento vale 10 xp.
En el trabajo: haces análisis de acciones
Sigues a una empresa que fabrica electrodomésticos de cocina. Tu jefe quiere un DCF rápido. Esta es la situación:
- Flujo de caja libre del próximo año: $50 millones, creciendo 3% al año para siempre.
- Costo de capital: 9%.
- Deuda: $200 millones. Efectivo: $50 millones.
- Acciones: 25 millones. Precio de la acción hoy: $22.
Tu tarea: calcula el valor de empresa, el valor del capital y el valor por acción. ¿La acción está barata o cara? ¿Y si el costo de capital en realidad es 10%? ¿Qué le dirías a tu jefe?
Ver una respuesta modelo
Valor de empresa: con crecimiento constante desde el próximo año, toda la empresa es un solo valor terminal: $50 millones9% − 3% = $50 millones0.06 = unos $833.3 millones.
Valor del capital: $833.3 millones − $200 millones + $50 millones = $683.3 millones. Por acción: $683.3 millones25 millones = unos $27.33.
Al 10%: $50 millones0.07 = unos $714.3 millones; capital $564.3 millones; unos $22.57 por acción, apenas arriba de los $22 de hoy.
Para tu jefe: al 9%, la acción se ve como 24% barata, así que podría ser una compra. Pero un punto en la tasa de descuento borra casi todo eso, así que la recomendación depende de qué tan riesgosa creemos que es la empresa. La calificaría como compra con cautela y revisaría a fondo el crecimiento y el riesgo antes de publicar.
Todo precio esconde una proyección.
Qué estás viendo: un mapa de dónde encaja esta lección en el curso. Léelo de izquierda a derecha: las lecciones en las que se basa, esta lección en el centro y la lección que sigue.
- Antes · Unidad 12Cómo se conectan los tres estados
- Antes · Unidad 13Elegir proyectos con el VPN
- Antes · Unidad 13El costo de capital
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