En la lección pasada supusiste 10%. Ahora encuentra el número real.
La historia hasta ahora En la Lección 13.2 evaluaste la camioneta con una tasa de descuento de 10%. ¿Pero de dónde debería salir ese número? El dinero de tu taller viene de dos lugares: un préstamo bancario de $40,000 al 8% y $60,000 de dinero de los dueños, el tuyo y el de tu inversionista. Ninguno es gratis. El banco quiere sus intereses, y los dueños quieren un rendimiento que valga el riesgo. Mezcla los dos y obtienes la tasa mínima real del taller: el costo de capital.
El costo de capital es el rendimiento anual promedio que una empresa tiene que pagarles a sus prestamistas y dueños por usar su dinero.
Es la tasa mínima que todo proyecto tiene que superar. Un proyecto que rinde menos destruye valor, aunque deje ganancia.
Calcula cuánto cuesta la deuda después de impuestos, cuánto esperan los dueños, y promedia los dos según cuánto usa la empresa de cada uno.
Los tesoreros de las empresas manejan la mezcla de deuda y capital propio. Los analistas de inversiones y los banqueros de inversión lo estiman para valuar empresas. Los directores financieros lo fijan como tasa mínima.
Qué estás viendo: de dónde viene el dinero del taller y la vara que pone. A la izquierda, 40% de deuda que cuesta 6% después de impuestos y 60% de capital propio que cuesta 15%. A la derecha, la tasa mínima mezclada de 11.4%, y el rendimiento de 15.2% de la camioneta pasando por encima.
Cada dólar tiene un precio.
En la Lección 13.1 aprendiste los dos tipos de dinero. Ahora le pones precio a cada uno y los mezclas en un solo número. Aquí al dinero de los dueños le decimos capital propio: es el mismo "capital" de la Lección 13.1.
Costo de la deuda, después de impuestos
El costo de la deuda empieza con la tasa de interés. Pero los intereses son un gasto en el estado de resultados (Lección 12.1), así que bajan los impuestos. Eso hace que la deuda cueste menos que su tasa. Para que las cuentas sean simples, esta lección usa una tasa de impuestos fija de 25%.
- El préstamo del banco
- 8% × (1 − 0.25) = 8% × 0.75 = 6%. Cada $100 de intereses ahorra $25 de impuestos.
Costo del capital propio
El costo del capital propio es el rendimiento que esperan los dueños. Nadie manda una factura por él, pero si los dueños no lo reciben, venden sus acciones o dejan de invertir. Siempre es más alto que el costo de la deuda, porque los dueños cobran al final: los prestamistas reciben sus intereses primero, aun en un mal año (Lección 13.1).
- Tus dueños
- Esperan 15% al año. El banco solo pide 8%, porque cobra primero.
El CAPM: de dónde sale el 15%
Wall Street estima el costo del capital propio con el CAPM, el modelo de valoración de activos de capital. Empieza con la tasa libre de riesgo, lo que pagan los bonos del gobierno de Estados Unidos. Luego suma un rendimiento extra por el riesgo: la prima de riesgo del mercado, multiplicada por la beta de la empresa, que mide cuánto se mueve comparada con el mercado.
- Tasa libre de riesgo
- 4% de los bonos del gobierno.
- Beta
- 2. Un taller pequeño y joven se mueve cerca del doble que el mercado.
- Prima de riesgo del mercado
- 5.5%.
- Costo del capital propio
- 4% + 2 × 5.5% = 4% + 11% = 15%.
Pesos
La mezcla de deuda y capital propio de una empresa es su estructura de capital. Cada tipo de dinero cuenta según su parte del total.
- Deuda
- $40,000$100,000 = 40%
- Capital propio
- $60,000$100,000 = 60%
WACC: la mezcla
Multiplica cada costo por su peso y súmalos. Eso es el costo promedio ponderado de capital, o WACC por sus siglas en inglés: el costo de capital de la empresa.
- Parte de la deuda
- 0.40 × 6% = 2.4%
- Parte del capital propio
- 0.60 × 15% = 9%
- WACC
- 2.4% + 9% = 11.4%
El WACC es la tasa mínima
El WACC es la tasa de descuento para proyectos con el mismo riesgo que el negocio. Un proyecto vale la pena cuando su TIR supera el WACC, que es lo mismo que tener un VPN arriba de cero al WACC.
- La camioneta
- TIR de 15.2%, supera 11.4%. Al 11.4%, su VPN es cerca de $977, menos que los $1,372 que encontraste al 10%, pero sigue arriba de cero. Cómprala.
- El puesto de repuestos
- TIR de cerca de 13.6%, también supera 11.4%. VPN de cerca de $300.
Qué estás viendo: el dinero del taller dividido en deuda (azul, 6% después de impuestos) y capital propio (verde, 15%). Mueve el control para cambiar la mezcla y mira el WACC, y luego si la camioneta (TIR 15.2%) y el puesto (TIR 13.6%) todavía lo superan. Simplificado: deja fijos los dos costos, cosa que los prestamistas y dueños reales no hacen (mira el ejemplo resuelto).
Dos minutos. Solo escucha.
Toca cualquier línea para saltar a ella.
Supera la tasa mínima.
Ocho preguntas sobre lo que cuesta el dinero. Cada una te da los números. Un intento por pregunta.
Qué estás viendo: empresas y proyectos inventados. Cada uno muestra los números y luego hace una pregunta.
La lógica, paso a paso.
Encontrar el costo de capital de cualquier empresa toma cuatro pasos.
Paso 1: Costo de la deuda, después de impuestos
- El préstamo
- 8% × 0.75 = 6%.
Paso 2: Costo del capital propio
- Los dueños
- 4% + 2 × 5.5% = 15%.
Paso 3: Pesos
- La mezcla
- $40,000$100,000 = 40% deuda, $60,000$100,000 = 60% capital propio.
Paso 4: Mezcla y úsalo como tasa mínima
- WACC
- 0.40 × 6% + 0.60 × 15% = 11.4%. El 15.2% de la camioneta lo supera.
Ejemplo resuelto: ¿más deuda siempre sale más barato?
El control hace parecer que sumar deuda siempre baja el WACC. Esto es lo que pasa de verdad si el taller pide prestado hasta que la deuda sea el 70% de su dinero:
- El banco: ve un cliente más riesgoso y cobra 12% en vez de 8%.
- Los dueños: ahora cobran después de una cuenta de intereses mucho más grande, así que quieren 20% en vez de 15%.
- Tasa de impuestos: sigue en 25%.
- Costo de la deuda después de impuestos. 12% × 0.75 = 9%.
- Parte de la deuda. 0.70 × 9% = 6.3%.
- Parte del capital propio. 0.30 × 20% = 6%.
- WACC. 6.3% + 6% = 12.3%, más alto que el 11.4% del principio.
- La respuesta. No. Un poco de deuda es barata, pero demasiada hace que todos pidan más. Las empresas buscan una mezcla intermedia donde el WACC sea lo más bajo posible.
Los cuervos solo rompen las conchas grandes.
En la costa del Pacífico de Canadá, los cuervos comen unos caracoles de mar llamados buccinos. Para romper uno, el cuervo vuela unos 5 metros hacia arriba y lo deja caer sobre las rocas, una y otra vez hasta que se rompe. Cada vuelo gasta energía. Los científicos descubrieron que los cuervos escogen solo los buccinos más grandes: los chicos necesitan las mismas caídas y tienen muy poca comida para pagar los vuelos.
Qué estás viendo: un dibujo, no datos. Un cuervo que sube con un buccino para dejarlo caer sobre las rocas. A la izquierda, los buccinos grandes que eligen los cuervos; a la derecha, los chicos que dejan.
Por qué se te queda. Cada vuelo tiene un costo, así que un buccino tiene que dar más comida de la que gastan los vuelos. Un proyecto tiene que rendir más de lo que cuesta el dinero detrás de él. Las dos son tasas mínimas.
La página que copiarías.
- Costo de la deuda después de impuestos = tasa × (1 − tasa de impuestos). 8% × 0.75 = 6%.
- Costo del capital propio (CAPM) = tasa libre de riesgo + beta × prima de riesgo del mercado. 4% + 2 × 5.5% = 15%.
- El capital propio cuesta más que la deuda: los dueños cobran al final y toman más riesgo.
- Pesos: $40,000$100,000 = 40% deuda, 60% capital propio.
- WACC = 0.40 × 6% + 0.60 × 15% = 11.4%.
- Tasa mínima: hazlo cuando la TIR supera el WACC. Camioneta 15.2% > 11.4%; VPN al 11.4% cerca de $977.
- Demasiada deuda sube los dos costos: con 70% de deuda, el WACC subió a 12.3%.
Llena los espacios
Con un amigo o un grupo de estudio.
Busquen una beta
Elijan tres empresas conocidas, como una de electricidad, una cadena de supermercados y una de tecnología. Busquen la beta de cada una en un sitio de finanzas y adivinen por qué son distintas.
Banco vs. dueño
Una persona es el banco y otra es un inversionista. El taller le pide $10,000 a cada uno. Discutan qué rendimiento debería pedir cada quien, y por qué.
Reto del control
Con el control de arriba, encuentra la parte de deuda donde el puesto de repuestos empieza a superar la tasa mínima. Luego explica por qué la respuesta real sería más difícil de encontrar.
Solo tú y tu dinero.
Esto se queda en este dispositivo. Nadie más lo ve.
Preguntas tipo examen.
Escritas como las haría un examen universitario. Cada respuesta correcta al primer intento vale 10 xp.
En el trabajo: eres analista de inversiones
Estás estimando el costo de capital de una cadena de supermercados. Esta es la situación:
- Capital propio: $600 millones (lo que valen todas sus acciones en la bolsa).
- Deuda: $400 millones, al 6% de interés.
- Tasa de impuestos: 21%, la tasa federal de Estados Unidos para corporaciones.
- Tasa libre de riesgo: 4%. Beta: 1.2. Prima de riesgo del mercado: 5%.
- Un proyecto nuevo: un servicio a domicilio con una TIR esperada de 9%.
Tu tarea: calcula el costo de la deuda después de impuestos, el costo del capital propio, los pesos y el WACC. ¿La cadena debe lanzar el servicio a domicilio?
Ver una respuesta modelo
Costo de la deuda después de impuestos: 6% × (1 − 0.21) = 6% × 0.79 = 4.74%.
Costo del capital propio: 4% + 1.2 × 5% = 4% + 6% = 10%.
Pesos: $400 millones$1,000 millones = 40% deuda, $600 millones$1,000 millones = 60% capital propio.
WACC: 0.40 × 4.74% + 0.60 × 10% = 1.896% + 6% = cerca de 7.9%.
Decisión: la TIR de 9% del servicio a domicilio supera la tasa mínima de 7.9%, así que su VPN está arriba de cero. Lánzalo, siempre que tenga más o menos el mismo riesgo que el resto del negocio.
La tasa mínima detrás de cada decisión.
Qué estás viendo: un mapa de dónde encaja esta lección en el curso. Léelo de izquierda a derecha: las lecciones en las que se basa, esta lección en el centro y la lección que sigue.
- Antes · Unidad 13Conseguir dinero
- Antes · Unidad 13Elegir proyectos con el VPN
- Antes · Unidad 5Qué es una acción
- Estás aquíEl costo de capital
- Siguiente · Unidad 14Riesgo y rendimiento